一季度同比增長 成本上漲背景下 這幾家紙企仍能逆勢增長

    核心邏輯：

    1、價格持續上行，2021年需求明顯回暖

    在外廢禁令或導致國內原材料短缺的背景下，當前是箱板瓦楞紙等包裝紙種由淡季轉向旺季的時刻，在頭部公司集中度較高的背景下，我們預計箱板瓦楞紙價格有望持續上行。根據研報顯示，機制紙及紙板2021年3月當月產量達1196.9萬噸，同比增長14.5%；2021年一季度累計產量3253.2萬噸，同比增長32.3%。2020年受疫情影響基數較低，同時2021年造紙行業需求回暖，持續推動行業景氣度提升。

    2、龍頭成本優勢明顯，渠道布局加速

    目前，漿價低位向上行業景氣度緩慢復蘇，木漿系紙種競爭格局持續改善，規模紙企在木漿市場價格上漲趨勢下成本優勢明顯；廢紙系原材料掌控能力決定核心競爭力。

    木漿：進口漿現貨價格近期上漲，2021年下游原紙新增產能高于全球木漿新增產能，年內木漿價格預計平穩上揚。

    生活用紙：年內預計新增產能約200萬噸，供過于求格局尚待改善，龍頭紙企渠道布局加速、產品結構優化持續進行，相關紙企業績支撐相對較強。

    3、一季報業績超預期，盈利增長明顯

    我們認為，漿紙高景氣，新周期延續，21Q1業績普遍超預期。海外疫苗接種時間差異催生供需缺口，全球漿紙供需緊平衡，全球流動性充裕背景下，漿紙價格持續上漲，并維持高位運行，造紙板塊盈利增長明顯。太陽紙業/博匯紙業/晨鳴紙業21Q1凈利潤同比增速分別為107%/337%/481%，較19Q1分別增長191%/562%/2985%，公司木漿自給率高，成本無虞，且能充分性享受漿價上漲帶來的利潤增長。

    相關公司：

    山鷹國際：公司擁有五大造紙基地，當前產能超600萬噸；包裝板塊年產量超過12億平方米。

    太陽紙業：公司是國內先進的林漿紙一體化造紙龍頭，并不斷擴充產品矩陣，向生物新材料、快消品進軍平滑周期波動風險。文化紙目前依然是公司收入的主要來源，但溶解漿與箱板紙收入占比在持續提升。

    晨鳴紙業：公司造紙業務涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、生活紙等系列，其中雙膠紙產能居全國首位，銅版紙、白卡紙產能居全國第二、第三名。