紙業成本高位將是常態，挑戰機會并存

　　投資聚焦

　　造紙業具有成本加成屬性，當成本上漲時，紙廠可通過提價轉移成本壓力，并借此提升單噸盈利。紙漿(木漿+非木漿)和廢紙是造紙主要原料，我們預計未來兩年紙漿價格中樞穩定，國產廢紙價格穩中向上，紙廠有機會從中獲益，但文化紙企的成本轉移能力將強于包裝紙企，機會更明顯。長期看，行業集中度將繼續提升，具有放量計劃的紙企會更有成長性。

　　理由

　　紙漿(木漿+非木漿)：全球供需緊平衡，紙漿價格中樞維持穩定。中國紙漿(木漿+非木漿)自給率僅 43.9%且進口限制不多，國內紙漿價格跟隨國際紙漿價格波動，服從全球供需。我們預計未來兩年全球紙漿供給增長緩慢，且全球紙漿生產企業集中度較高，當前并購整合趨勢明顯，控量保價動力增強；同時全球紙漿需求小幅增長，主要來自中國市場拉動。

　　整體看，全球紙漿將維持供需緊平衡態勢，且 2019~2020 年供給略緊于 2018 年，這使得全球及中國紙漿價格繼續保持堅挺，維持中樞穩定的態勢。

　　廢紙：我國進口大幅收緊，國產廢紙價格中樞穩中向上。中國廢紙自給率 63.8%，以國產廢紙為主，進口廢紙補充。當前廢紙進口收緊，內外價格分化，國產廢紙價格將更多考慮國內供需。雖短期價格疲軟，但預計未來兩年國產廢紙價格不具備下跌基礎，一方面因我國廢紙進口收緊態勢加強，預計本年進口量 2,000 萬噸，同比下滑約 22%，而政策方向將力爭 2020 年實現零進口，雖國產廢紙回收量有提升空間，但仍難以補充進口下滑帶來的供給缺口；另一方面，預計國內廢紙消費量仍然維持平穩態勢。整體看，未來兩年國產廢紙供不應求的局面加劇，價格中樞穩中向上。

　　文化紙企機會更明顯;長期看好造紙業集中度提升。從周期角度看，成本上漲利好行業景氣度延續，但考慮當前文化紙產能增量有限且需求更穩定，文化紙企業的成本傳導能力強于包裝紙企業，也更容易把握因成本上漲帶來的提價和獲利機會。從成長角度看，環保監管趨嚴，一方面導致行業集中度提升，而當前我國造紙業前十名市占率僅 39.9%，遠低于海外成熟市場，有較大提升空間;另一方面倒逼造紙業加快轉型，技術改造與海外布局將成為趨勢。

　　盈利預測與估值

　　當前文化紙板塊更容易轉移成本并從中獲益，推薦太陽紙業;包裝紙板塊看好自下而上具有放量計劃的標的，推薦山鷹紙業。

　　風險

　　貿易摩擦;人民幣貶值;環保政策不達預期;需求低于預期;行業新產能投放加快。

　　正文

　　我國造紙市場規模達萬億級，行業具有成本加成屬性

　　我國紙及紙板產量居全球第一，市場規模達萬億元級別，包裝紙及文化紙是最主要紙種。造紙業原料成本占生產成本 70%以上，行業具有成本加成屬性，紙價受成本影響明顯。其中，文化紙以紙漿(木漿+非木漿)為主要原料，國內紙漿價格跟隨國際價格波動;包裝紙以廢紙為主要原料，國產廢紙價格更多考慮國內供需格局。

　　我國造紙行業收入規模萬億元級，存量市場且發展成熟

　　1、我國是全球最大造紙生產國，行業規模達萬億元：據中國造紙年鑒數據，2016 年全球紙及紙板產量共計 4.11 億噸，同比增速 0.8%，中國是全球最大的紙及紙板生產國，產量占比約 26%。2017 年中國造紙及紙制品產量共計 1.11 億噸，同比增長 2.5%，行業營業收入 1.54 萬億元，利潤總額 1,028.6 億元，行業收入體量已達萬億元級別。向前看，我國造紙產量有小幅提升空間，按行業“十三五”規劃預計，至 2020 年全國紙及紙板產量將達到 1.16 億噸，2017~2020 年產量復合增速約 1.3%。

　　2、文化紙和包裝紙是造紙行業主要產品：按用途不同，造紙行業可分為包裝紙、文化紙、生活紙及特種紙四類，其中包裝紙、文化紙是產量最大的兩個品類。包裝紙以箱板、瓦楞紙為主，主要用于食品飲料、家電、數碼等產品的包裝，文化紙則主要包括未涂布印刷書寫紙、涂布紙、新聞紙等，以雜志、書本制作為主要用途。細分品類占比上，箱板紙、瓦楞紙、未涂布印刷書寫紙產量占比位居前三，產量占比分別為 21%、21%、16%。

　　成本加成型行業，原料價格變動影響紙價

　　1、廢紙及紙漿為主要原料，原料成本占比高：造紙原料成本占生產成本的比例高達 70%以上，原料中以廢紙、紙漿(木漿+非木漿)為主。其中，廢紙為經回收廢棄紙制品得到的再生紙;紙漿是基于木材纖維、植物莖干纖維、韌皮纖維等植物纖維，通過粉碎蒸煮、洗滌篩選、漂白凈化處理后得到的漿料。包裝紙原料以廢紙為主，每噸包裝紙所需廢紙約 1.1~1.4 噸;文化紙原材料以紙漿為主，每噸文化紙所需紙漿約 0.8~1.1 噸。

　　2、原料價格變動明顯影響紙價：考慮造紙行業原料占比高，且生產周期及庫存周期較短，成本波動會迅速傳遞到價格波動，成本與價格以同趨勢波動為主。故造紙行業具有明顯成本加成屬性，原料的價格趨勢會對行業景氣度產生影響，故紙業成本端研究具有重要意義。

　　3、國內紙漿定價跟隨國際供需，國產廢紙定價側重國內供需：我國造紙行業原料供應難以自足，需要依賴進口，2017 年紙漿自給率 43.9%(其中木漿自給率 33.3%，非木漿自給率100%)，廢紙自給率 63.8%。低自給率背后原因在于我國森林保有量有限且廢紙回收率較低。向前看，我國紙漿自給率難以提高，國內紙漿價格遵循國際定價，價格變動以國際供需變動為指引;而因我國廢紙進口政策收緊及廢紙回收率提高，國產廢紙價格將更多考慮本國供需而非全球供需。

　　紙漿(木漿+非木漿)：全球供需緊平衡，價格以穩為主因低自給率及低關稅，國內紙漿價格跟隨全球價格波動。我們預計 2018~2020 年全球供給增長緩慢且紙漿制造企業控價能力增強;同時受益于中國需求拉動，全球需求仍將小幅增長。整體看，全球紙漿供需緊平衡，全球及中國紙漿價格將維持中樞穩定態勢。

　　全球定價，國內價格跟隨國際價格波動

　　1、紙漿是文化紙生產的主要原材料：紙漿多用以生產文化紙，按材料來源不同可分為木漿和非木漿，以木漿為主。其中木漿是以木材為原料，使植物纖維原料離解后得到的紙漿，通常取自軟木樹(云杉、松樹、冷杉、落葉松)和硬木樹(桉樹、樺樹)。根據制漿方法不同，紙漿可分為機械木漿、半化學漿、化學木漿和其他紙漿，其中化學木漿應用最廣，包括硫酸鹽木漿和亞硫酸鹽木漿，大部分硫酸鹽木漿還會做漂白處理。

　　從發展歷史看，自 20 世紀以來，隨著新聞、報業快速發展，印刷紙、打印紙等的需求提升，而纖維較長、成紙耐度和韌性高的化學木漿順應這一趨勢，生產規模不斷擴大，目前成為最主要的紙漿品種， 2017 年其產量在全球紙漿總產量占比達 75%。

　　2、全球定價，國內價格跟隨國際變動：國際紙漿價格動取決于全球供需格局，北美、南美、北歐等地因森林資源豐富，紙漿產量持續較高;除保證自用外，仍可用于出口以滿足其他國家需求。因紙漿主產區可通過調整產能投放速度來修正市場價格，故對國際紙漿價格的控制力較強。而中國紙漿自給率偏低，是全球紙漿的最大凈進口國，且 0~5%進口關稅水平較低，使得國內紙漿價格基本跟隨國際紙漿價格波動。

　　全球紙漿供給增長緩慢，產區控價能力增強

　　1、全球紙漿產量大而穩定，美洲是主要出口地：據中國造紙年鑒數據，2010 年以來全球紙漿產量穩定在 1.80 億噸左右，2016 年產量 1.81 億噸，同比增長 1.0%，供需平衡。其中，美國、巴西、加拿大居產量前三位，分別占全球紙漿產量 26%、10%、9%。此外，2017 年全球貿易量 5,893 萬噸，同比下跌 1.4%，其中巴西、加拿大、美國貢獻了全球近半出口量。

　　2、全球新增產能投放緩慢，紙漿供給壓力減?。航Y合 Hawkins Wright 數據，我們預計 2020

　　年前全球紙漿產量仍保持低水平增長的態勢，產量增加部分將主要來自于巴西、印尼、北歐等地，包括巴西 Fibria 的新漿廠于 2017 年試生產，巴西 Eldorado 旗下漿廠將于 2019 年投建 200 萬噸產能的新漿線，印尼 APP 的兩家新漿廠于 2017 年投產，芬蘭 Metsa 集團在 Aanekoski 的針葉木漿廠增產等。據此測算，2017~2018 年紙漿新增產量均在 300 萬噸以上，但 2019~2020 年新增產量僅有 99、130 萬噸，未來兩年全球新增產能投放緩慢，新增產能產生的價格壓力也將由此減小。

　　3、紙漿生產企業集中度提高，控價動力增強：從紙漿生產企業競爭格局看，同樣支持供給壓力減小的結論。據 Swedish trade& invest council 統計，全球紙漿生產企業前十名市占率高達 53.6%，而高集中度更容易形成企業間的價格聯盟，從而通過控制產量來確保較高售價。

　　此外，全球紙漿行業并購整合趨勢明顯，2018 年巴西鸚鵡(Fibria，全球市占率第一)與巴西金魚(Suzano，全球市占率第四)合并，合并后全球市占率提升至 17.8%，集中度將進一步提高;新加坡 April 接近完成收購巴西 Lwarcel，印尼 APP 也曾籌劃收購巴西 Eldorado。行業并購整合將使得大廠控量能力也繼續增強。整體看，全球紙漿生產企業頭部份額集中的趨勢加強，控量保價仍將是最優的競爭策略，全球紙漿產量難以大幅釋放。

　　4、國內紙漿產能產量不足，發展空間有限：2017 年我國紙漿產量共計 1,647 萬噸(其中木漿 1,050 萬噸)，消費量 3,749 萬噸(其中木漿 3,152 萬噸)，自給率僅為 43.9%。從過去行業的發展歷史來看，我國紙漿自給率呈現持續降低的趨勢，這主要源于國內紙漿消費增速明顯快于產量增速。

　　向前看，我們認為國內同樣難以大幅減少紙漿進口比例，這主要源于我國自然稟賦的不足。當前我國森林面積約 2.08 億公頃，近五年維持零增長;且我國人均森林保有量僅 0.15 公頃/人，遠低于全球平均。而木漿主產國加拿大、巴西、美國等人均森林保有量均明顯較高，這使得我國發展紙漿制造行業不具備比較優勢。

　　全球需求穩定增長，增量主要源自中國

　　1、全球消費穩定，中國已是最大進口國：全球紙漿消費量穩定在 1.80 億噸左右，2016 年總消費 1.81 億噸，同比增長 0.7%。美國、中國是最大的兩個紙漿消費國，消費量占比分別為 25%、19%。從貿易量來看，中國是全球最大的紙漿進口國，進口量達全球總進口量的33%，遠超其他國家。

　　2、中國貢獻主要需求增量：據中國造紙年鑒數據，2010~2016 年中國年均消費增量 61 萬;而同一時期全球年均消費增量為 23 萬噸，可見全球紙漿消費增量主要來自中國。

　　向前看，我們判斷 2018~2020 年全球紙漿消費量會更明顯受到來自中國的拉動，一方面源于中國文化紙種的基本內生增長，另一方面則考慮我國廢紙供給緊張及消費升級趨勢，木漿對廢紙的替代需求或有增加。

　　基于此，我們預測 2018~2020 年中國文化紙內生增速 1.7%(與近五年復合增速基本一致)，同時每年新增替代需求 100~150 萬噸(考慮廢紙收緊帶來的纖維供給缺口)，其他國家年消費增量 50 萬噸(與 2016 年同比增量基本一致)，并由此計算 2018~2020 年全球消費增量 230、133、185 萬噸。

　　全球供需緊平衡，預計紙漿價格以穩為主

　　1、全球紙漿供需維持緊平衡：基于以上分析，我們預測 2018~2020 年全球供給增量 339、99、130 萬噸，消費增量 230、133、185 萬噸，消費凈增量-109、99、130 萬噸，其中消費凈增量占全球貿易量的比例在-1.8%~0.9%之間;占全球產量的比例僅在-0.6%~0.3%之間。故整體看，2018~2020 年全球紙漿供需格局仍處于緊平衡態勢，且逐年小幅趨緊。

　　2、全球紙漿價格中樞平穩，國內價格跟隨國際變動：在全球紙漿供需緊平衡的判斷下，紙漿價格的中樞水平也將較為平穩，從變動節奏看，因未來兩年全球紙漿消費凈增量轉正，國際紙漿價格受到的支撐將略有增強。整體判斷，我們認為國際紙漿價格中樞穩定，不具備明顯下跌動力;國內紙漿因進口限制較少，價格仍將跟隨國際價格同步變動。

　　廢紙：進口收緊，國產廢紙價格中樞穩中向上

　　因趨嚴的廢紙進口限制，國、內外廢紙價格分化，國產廢紙價格變動更多服從國內供需。預計 2018~2020 年我國進口量大幅下滑，回收量增長難以補足缺口，廢紙整體供給減少;同時我國廢紙消費已經穩定，增量有限。整體看，國產廢紙處于供不應求的局面，長期價格中樞穩中向上。

　　內外價格分化，國產廢紙價格服從國內供需

　　1、廢紙是包裝紙生產的主要原材料：廢紙主要源于廢紙箱、黃板紙、新聞紙和工程用紙等，是指經過使用而廢棄的可循環再生紙。按回收地不同，廢紙可劃分為國產廢紙、美國廢紙、歐洲廢紙、日本廢紙等。我國主要用廢紙作為生產包裝紙的原材料，原料以國產廢紙為主，進口廢紙起到補充作用。

　　2、國內外價格分化，國產廢紙價格更多考慮國內供需：不同于紙漿(木漿+非木漿)，近年來我國進口廢紙受到明顯的政策監管。其中，2017 年 7 月中國正式向 WTO 發出通知，自 2018 年不再進口混雜廢紙;2018 年 3 月中國將進口廢紙中混雜物比重標準從 1.5%下調為0.5%，對進口廢紙質量要求再度提高，在進口政策的監管下，國內外廢紙價格開始出現分化?？紤]未來中國收緊廢紙進口量是大概率事件，行業使用國產廢紙的比例將不斷提高，同時國內外廢紙價格分化持續，國產廢紙價格將更多考慮國內供需變動。

　　廢紙進口持續收緊，國產廢紙增量有限

　　1、中國是全球廢紙主產國，但非出口國：根據中國造紙年鑒數據，2015 年全球廢紙總回收量 2.41 億噸，同比增長 1.8%，且近年來回收量同比增速較穩定。

　　中國、美國是全球前兩大廢紙生產國，產量占比均為 20%，這主要源于兩國造紙產量高，廢紙來源多。從貿易格局看，美國是最大的廢紙出口國，美國出口量占全球總出口量比高達 32%，同時日本、歐洲也是重要的廢紙出口地。相比下，中國廢紙消耗量大于產量，廢紙自用尚不足，不具備出口能力。

　　2、我國廢紙回收率較低，未來仍有提升空間：2017 年中國廢紙回收量約 5,000 噸，同比增長 0.7%。雖近年來國產廢紙回收量持續提升，但仍難滿足自用，廢紙自給率僅為 63.8%。廢紙回收率較低是國產廢紙供不應求的重要原因，我國廢紙回收率僅為 47%，明顯低于美、日、歐等地 60%以上的廢紙回收率水平。

　　而回收率差距的核心原因在于我國廢紙回收體系尚不健全，存在網絡不夠全面、行業集中度低且中小企業經營能力差、行業缺乏統一標準等諸多問題。向前看，我們預計未來我國回收率仍有廣闊提升空間，其一在于受益于政策

　　傾斜，我國廢紙回收體系將繼續完善，根據《再生資源回收體系建設中長期規劃(2015 年～ 2020 年)》及《關于推進再生資源回收行業轉型升級的意見》，預計 2020 年我國廢紙回收量提升至 5500 萬噸，對應回收率 50%;其二考慮當前國產廢紙價格同比升高，廢紙回收行業的盈利水平因此提高，也將刺激廢紙回收業的發展。

　　3、廢紙進口政策持續收緊，進口量下滑趨勢確定：2017 年中國共進口廢紙 2,572 萬噸，同比下降 9.8%，進口廢紙主要來自美國、英國、日本，占比分別達到 45%、12%、10%。我們預計 2018 年廢紙進口量將繼續下滑至 2,000 萬噸左右，同比下降約 22%。原因其一在于當前我國整體廢紙進口收緊，禁止混雜廢紙進口將影響約 500 萬噸進口量，含雜率標準降低也將提升進口難度。

　　其二在于 2018 年中美貿易摩擦加劇，當前我國對美廢進口加征 25%關稅，也令美廢的進口價格優勢大幅縮小，進而影響總量及進口國別結構。向前看，根據 20186 月國務院發布的《中共中央國務院關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》，我國將力爭 2020 年年底前基本實現固體廢物零進口，故我們預計未來兩年我國廢紙進口收緊趨勢不變，進口量將繼續快速下降。

　　我國廢紙消費穩定，但增長乏力

　　1、中國全球最大廢紙消費國，但近年消費增速較低：中國是全球最大的廢紙消費國，消費量占全球總消費量 32%，因為自給率較低，中國需要大量進口廢紙，廢紙進口量占全球總進口量 51%。根據中國造紙年鑒數據，2017 年中國廢紙消費量約 7,800 萬噸，過去五年復合增速 0.9%，增速較低源于當前我國包裝紙行業發展較為成熟，增量需求已然有限。

　　2、我國廢紙需求增長動力減弱，增量有限：包裝紙用以制作的主要紙種包括箱板紙、瓦楞紙、白板紙等，消費主要來自電商、快遞、零售等行業的包裝需求。近年來我國電商行業經歷快速發展，相應拉動了包裝紙行業的發展。但當前我國人均每年包裝紙表觀消費量已

　　達 50 千克，高于全球平均 32 千克的人均年消費量水平，長期看，預計我國包裝紙行業需求仍將增長但空間有限，我們保守預測各類紙種至 2020 年前的復合增速均在 0.0%~1.0%之間，2018~2020 年廢紙消費量的復合增速 0.6%，年增量約 68 萬噸。

　　國產廢紙供不應求，價格中樞穩中向上

　　1、預計國產廢紙供不應求局面持續：基于以上分析，我們假設 2018~2020 年我國廢紙回收量增量 167、167、167 萬噸，消費增量 68、68、69 萬噸，但因為廢紙進口持續收緊，我們預計廢紙進口量至 2020 年降至 500 萬噸，對應 2018~2020 年進口量減量 514、858、700萬噸。以此測算，2018~2020 年我國廢紙當年供給缺口分別為 415、759、602 萬噸，占全國總供給的 5%~10%。故整體看，2018~2020 年國產廢紙將持續處于供不應求的局面。

　　2、國產廢紙價格不具備明顯下跌基礎，中樞有望穩中向上：雖近期國產廢紙價格略有疲態，但考慮未來兩年我國廢紙進口大幅下滑，且回收量難以迅速補足供給缺口，國產廢紙供不應求局面仍較為確定，使得國產廢紙價格中樞受到較強支撐，未來兩年有望繼續穩中向上。同時，因趨嚴的廢紙進口政策，國產廢紙、進口廢紙價格分化將成為常態。

　　文化紙企業成本轉移能力更強，長期看好行業集中度提升

　　從周期角度，我們認為 2018~2020 年造紙原料價格將穩中有升，利好行業景氣度。而當前文化紙供給增量有限且需求穩定，成本傳導能力強于包裝紙，更容易把握因成本上漲帶來的提價機會。從成長角度，環保壓力將倒逼行業集中度提升，龍頭企業份額將繼續提升;同時技術升級與海外布局也將成為行業的主流趨勢之一。

　　原料價格穩中有升，文化紙企業成本轉移能力更強

　　1、原料價格穩中有升，利好造紙行業景氣度：2018 年初至今，國際闊葉漿價格、國產廢紙價格分別同比上漲 18.3%、11.5%，考慮紙漿和廢紙的定價框架和供需格局，我們預計 2018~2020 年造紙行業原料成本仍處于穩中有升的通道，其中國際紙漿供需維持緊平衡態勢，紙漿價格整體穩定，國內紙漿價格跟隨國際波動;我國廢紙進口收緊，國產廢紙供不應求，國廢價格中樞穩中看漲。同時，因造紙行業生產及庫存周期短，有成本加成屬性，疊加行業集中度較高，龍頭有一定控價能力，在成本上漲時，大廠可通過提價轉移成本，同時增厚盈利，故一般情況下，造紙成本提升利好行業景氣度。

　　2、文化紙企業成本轉移能力強于包裝紙企業：文化紙行業供給增量有限且需求穩定，有利紙廠通過提價轉移成本：1)行業集中度偏高，大廠出于控價考慮，新增產能有限。我們統計 2018 年文化紙行業新增產能 158 萬噸，低于 2017 年且處可控水平;2)終端需求以書本、教材、雜志為主，結構穩定，需求剛性強。相比下，包裝紙新增產能預期較高、需求

　　增速顯疲態，成本轉移能力削弱：1)產能釋放預期較強，我們統計 2018 年我國包裝紙新增設計產能超過 700 萬噸，雖然因環保壓力及原料限制，預計落地產能低于設計產能，但較高的設計產能背后源于行業集中度偏低且無序投產，大廠控量保價的能力正在減弱;2)包裝紙下游對接紙箱廠，渠道博弈較強，且需求具有工業屬性，價格敏感度高。當前已經是包裝紙年內旺季，但紙箱廠基于看淡后市的心態，以少量購進同時保持觀望為主，備貨情緒低，不利于包裝紙廠提價。整體看，我們認為當前文化紙企業成本轉移能力強于包裝紙企業，文化紙企業也更容易把握因成本上漲帶來的提價機會。

　　環保壓力遞增，倒逼行業集中度提升

　　1、造紙業污染嚴重，環保監管趨嚴：造紙行業屬于高污染行業之一，工業廢物和廢水排放量大，2015 年紙及紙制品行業的工業危險廢物排放量占重點行業排放總量的 12.7%;廢水排放量占 13.1%。近年來，與造紙行業相關的環保監管趨嚴，主要包括：排污許可證發放嚴格、污水排放管控力度增強、自備電廠難獲審批、廢紙進口難度提高。向前看，排污許可證制度將于 2020 年覆蓋紙制品制造企業，廢氣排放標準嚴格;水十條作為水污染治理的綱領性文件，將于 2020 年達成階段性工作目標，預計污水排放監管的執行力度將更嚴格。

　　2、行業集中度長期提升，龍頭企業更具優勢：近年來我國造紙業集中度提升趨勢明確，2017年紙及紙制品企業數量共計 2,754 家，平均企業產量 4.04 萬噸，相比 2007 年分別變動-21%、+92%。同時，2017 年行業前 10 名市占率 39.9%，相比 2007 年提升 15.5 個百分點。向前看，我們認為環保監管將不斷倒逼中小落后產能出清，而大型企業憑借成本優勢，市場份額將持續提高。參照成熟國家市場結構，如美國前 10 名市占率高達 90%，我國造紙業集中度未來仍有較大提升空間。

　　技術進步推動行業發展，海外布局實現外延擴張

　　1、技術改造推動內生增長，降本增效是關鍵：造紙行業政策監管趨嚴，也正倒逼紙廠降本增效，通過自身技術改造解決成本問題，通過研發創新來創造新的盈利點。我們總結三條主要技術進步方向：1)清潔生產，廢物減排。主要為制漿脫墨、鍋爐清潔改造，控制廢物排放量，有助于進行產能擴張，如玖龍紙業對其鍋爐除塵系統進行改造，并應用濕電除塵、濕法脫硫技術等;2)改造工藝，高效生產。主要為制漿及紙機生產技術的改進，包括機器人智能化生產、靴式壓榨技術等，如太陽紙業對其上漿系統進行變頻改造后，每臺漿泵節電 7.3 萬度/年，同時免去了高位箱刷洗所需的水和人工成本;3)研發新材料與技術創新。主要體現在原料創新和研發新品上，以節約成本、拓展盈利點。

　　2、海外布局提速，挖掘新機遇：我國造紙行業自給率達到 102.1%，當前已成為凈出口國。在國內整體市場增量空間有限的背景下，大型紙廠正加快挖掘海外機會。而海外市場優勢在于：1)我國需求接近飽和，而東南亞等部分地區仍有需求增長空間，且紙價更高，造紙盈利性更好;2)我國原材料緊缺，廢紙、木漿均需要進口，當前廢紙進口收緊與中美貿易摩擦，導致紙廠原料短缺。相比下，美國、東南亞等地森林資源多，原料供應更為充足;3)國內人力成本提高，環保限制嚴格，而東南亞地區人力成本低廉，且越南、緬甸、印尼等多國對外國投資者給予一定稅收優惠。