又一印刷巨頭擬登陸A股 正募資7億大舉擴張 項目勝算幾何？

　　原材料價格上漲、環保高壓持續、行業產能過剩、消費模式升級等多重壓力下，印刷行業正在重新洗牌，中榮印刷卻逆勢擴張2倍產能，面對近乎萎縮的市場，新增產能將如何消化?

　　近日，中榮印刷集團股份有限公司(簡稱中榮印刷)提交招股書，擬登陸深交所，公開發行不超過4830萬股股份，募資6.94億元用于產能擴建等項目。如若成行，A股將迎來印刷業第二巨頭。

　　在目前原材料價格上漲、環保高壓持續、行業產能過剩、消費模式升級等多重壓力下，印刷行業正在重新洗牌，中榮印刷的逆勢擴張，募投項目能有幾成勝算?

　　逆勢擴張產能

　　中榮印刷一直專注于紙制印刷包裝物的研發、設計、生產和銷售，以知名快速消費品市場為主要領域，產品主要包括折疊彩盒、高端禮盒、促銷展示工具、吸塑卡、紙袋等。公司在中國包裝聯合會組織的排名中位列“2016年度紙包裝50強企業”第8名。

　　2015年至2017年報，公司營收分別達到13.15億元、14.22億元和 17.10億元，復合增長率達 14.01%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.08億元、6973.86萬元和1.46億元。

　　按照2017年公司的營收規模，中榮印刷已成為僅次于裕同科技(002831.sz，2017年的營收為69.48 億元)的行業第二大公司。

　　這主要得益于報告期中榮印刷頻繁的并購重組、擴建產能運作。

　　2015年7月，中榮印刷以1400萬美元購買了中榮集團(香港)持有的昆山中榮100%股權，吸收合并其紙制印刷包裝業務;2015年7月，公司出資1200萬美元購買了中榮集團(香港)持有的天津科技46.15%股權，從而100%控股天津科技;2016年3月到12月，公司全資子公司天津科技以1.36億元的價格依次對天津印刷與公司主營業務相關經營性資產、負債、業務進行了收購;2016年4月，公司以1000萬元收購了榮富實業持有的廣東領匯100%股權。

　　同時，中榮印刷為進一步擴大生產規模，改善公司智能制造水平，提升客戶服務能力，報告期，基于產能擴建、信息化系統升級改造等項目，投入合計6.77億元，在中山、天津、沈陽和昆山投建了新廠房并新購多臺印刷設備等。

　　經過急速擴產，報告期，公司主要產品的產能由2015年的7.91億印次提升到2017年的9.42億印次，產能利用率維持在83%—85%左右，并沒有飽和利用。

　　但是中榮印刷的擴張并沒有就此止步。此次募資6.94億元，公司擬4.47億元用于高端印刷包裝產品、印刷包裝產品擴產、包裝裝潢印刷品印刷等項目的產能擴建。項目達產后，公司將每年新增紙包裝物產能23.8億個。

　　根據公司的產能布局計劃，公司已建立中山、天津、昆山、沈陽四個生產基地，未來時機成熟時可能還會在國內西南地區投資建廠。同時，因多個集團大客戶在東南亞設有工廠，為配合大客戶的JIT生產模式，未來公司還計劃前往東南亞投資建廠。

　　“包裝類印刷品市場已基本飽和，將長期整體保持現狀。” 西南證券分析師在采訪時表示，印刷行業是一個典型的消費型配套行業，其市場由下游需求決定，但近年來行業訂單已經顯露疲態。目前，整個印刷產業都在產業鏈上縱向擴張，伴隨著行業轉型升級、產能過剩危機和環保整治的升級，印刷行業勢必會迎來新一輪洗牌，在需求萎縮已定局的情況下，大量落后產能面臨被淘汰的命運。

　財務壓力堪憂

　　中榮印刷逆勢擴張帶來的規模效應能否幫助公司進一步提升競爭力，增添業績，尚未可知，但是從公司資金層面看，急速擴張已經給公司經營帶來了財務壓力。

　　為進一步擴產、升級，報告期，中榮印刷大肆舉債，通過銀行借款籌集資金建設廠房、購置設備、優化信息系統。

　　報告期各期末，公司的資產總額分別為13億元、16.42億元和19億元，2016年末和2017年末增長幅度分別為26.36%和15.75%，資產總額持續增長主要由于公司業務規模的不斷擴大和固定資產投入的增加。

　　同期，公司負債總額也在大幅增加，分別為7.77億元、10.50億元和11.63億元，2016年末和2017年末增長幅度分別為35.15%、10.69%，其中流動負債占負債總額的比例分別為 92.14%、82.22%和77.63%，主要為短期借款、應付賬款、應付職工薪酬和應付股利等。

　　報告期各期末，公司的資產負債率(母公司)分別為51.33%、51.49%和 51.64%，顯著高于同行業上市公司資產負債水平。

　　為維持公司正常運營，公司通過銀行借款、應收賬款保理等方式籌措資金，造成報告期各期末公司銀行借款持續增加，分別為2.26億元、3.68億元和4.82億元。

　　高額的舉債投資，給公司造成明顯的財務壓力。

　　報告期，公司利息支出分別高達1346.06萬元、1628.70萬元1803.34萬元，分別占當期利潤總額的10.43%、19.48%和10.59%，極大地攤薄了公司的經濟效益。

　　高負債運營，使得報告期中榮印刷營運資金(流動資產-流動負債)持續為負數，分別為-13160.14萬元、-11684.10萬元和-9585.42萬元。

　　為緊急補充營運資金，解決財務困境，此次募資，公司希望能夠募資1億元用于償還銀行貸款，募資5000萬元補充流動資金。

　　中榮印刷認為，雖然公司流動比率和速動比率較低、資產負債率較高，但公司經營狀況良好，盈利能力強，金融機構信用良好，償債風險小。報告期內公司營業收入持續增加，經營活動現金流情況較好，隨著公司持續穩定經營，償債能力指標將逐步好轉。

　　“印刷業整體面臨著行業經營環境惡化的風險。”中信證券分析師認為，目前，國內包裝印刷業企業數量眾多，行業集中度比較低，存在重復建設，處于產能過剩下的充分競爭階段，同時，近兩年原材料價格上漲、環保監管持續加強、產能過剩、消費模式升級等給印刷業提出了更高要求，行業面臨著新一輪的洗牌，未來印刷業市場可能向小批量與個性化定制的細分市場發展，靠規模生產的企業可能將被淘汰。

　　對于公司如何在未來保持核心競爭力，充分消化利用募投項目，記者致電、致函中榮印刷，但截至發稿一直沒有得到回復。