政策沖擊加市場影響，2018年木漿市場是何走向

　　2017年中國漿紙市場盈利豐碩，結束了行業近五年的持續低迷狀態。相比2016年低點，2017年中國闊葉漿現貨價格最大漲幅68%，針葉漿現貨最大漲幅70%，化機漿最大漲幅98%。供需失衡和庫存紅利是2017年中國木漿價格走高的主要推動因素，而美元疲軟進一步推高期貨價格。 年末現貨市場迎來一波回調，針葉漿、闊葉漿和化機漿較10月份高點下調7%～9%，影響了市場對2018年市場走勢判斷的信心。新年伊始，展望未來，2018年市場又將發生哪些變化？

　　機 遇

　　一、2018宏觀經濟預期向好，全球大宗商品價格有望繼續增長

　　2017年10月IMF《世界經濟展望》顯示，目前全球經濟活動回升力度繼續增強。2016年全球經濟增長3.2%，為全球金融危機以來最低水平；而2017年全球經濟增速預計將上升至3.6%，到2018年上升至3.7%。與2017年4月《世界經濟展望》的預測相比，2017年和2018年增長預測被分別上調0.1個百分點。歐元區、日本、亞洲新興國家、歐洲新興國家和俄羅斯增速預測值普遍上調。

　　世界銀行在2017年10月發行的《大宗商品市場前景》報告一文中指出，包括石油、天然氣和煤炭在內的大宗商品價格有望在2018年繼續攀升4%；金屬價格有望在2018年趨于平穩。道明證券表示，盡管經歷了長期擴張態勢，預計大宗商品市場在2018年并無強弩之末風險。高盛集團也在其最新的研究報告中堅定看漲大宗商品，稱在全球對原材料需求強勁增長的推動下，2018年大宗商品的回報率將達到10%。

　　2018年是中國十九大開局之年和改革開放40周年，國家會繼續堅持穩中求進的總基調，奉行積極、穩健的財政政策，會推動經濟持續穩定發展，作為許多產業配套的造紙行業，生產和消費同時也會受到拉動。

　　二、供給側改革仍將繼續進行，行業內生產和價格波動或將減少

　　隨著供給側改革和產業結構調整的繼續深入，部分造紙產品產能存在的階段性、結構性過剩問題將會進一步得到改善。2018年造紙行業將繼續提質增效，預計200萬噸進口紙中，部分將由國產替代；低端企業將加速淘汰，騰出木漿和高端紙品市場空間。

　　十九大報告中指出，中國供給側改革將由行政和法律手段去產能逐漸轉向以市場化手段去產能。如果能順利過渡，行業內生產和價格波動將會減少。

　　三、環保嚴監管常態化，環保成本內部化

　　環保已經達標的廠家將繼續兌現環保支票。無能力進行環保改造的中小未達標企業將被繼續淘汰，而有能力進行環保改造的企業，企業生產運營成本會上升，如不能有效降低成本，部分產品生產將受到沖擊。這部分淘汰或者受到沖擊的產能將被環保達標的產能所替代。

　　隨著集中度提升，行業內競爭格局持續改善，中國造紙企業繼續由追求數量向追求價值發展，中國造紙企業有望將盈利水平維持在相對合理的水平。

　　四、產品升級和進口廢紙的限制，木漿使用比例增加

　　更加嚴格的廢紙進口政策實施，市場普遍預期廢紙纖維供應不足，缺口將部分由木漿纖維所替代；中國造紙產品高端產品占比仍有不足，低端產品將繼續被高端產品所替代，這也就意味著更多的廢紙和非木漿原料將由木漿原料所替代。保守估計，2018年因廢紙供應不足和產品升級所帶來的木漿需求增長為50～90萬噸。

　　挑戰

　　一、行業內部分紙種產能過剩的基本面不變

　　中國造紙行業進入產能出清尾聲，行業仍處于集中度持續提升、企業利潤改善、資產負債表修復的過程中，部分紙種產能仍存在階段性、結構性過剩，造紙企業對中國造紙行業保持謹慎樂觀，不盲目進入新一輪產能擴張。

　　二、2018年全球木漿供應增量較多

　　隨著2017年新增產能的釋放，2018年全球木漿新增供應量將繼續增加（見表1）。初步估計，2018年中國市場將增加木漿供應量200萬噸上下。綜合中國市場商品木漿供需來看，預計2018年商品漿供應壓力增加，但仍有望在可控范圍內。

　　木漿庫存紅利期結束

　　2017年三季度中國木漿市場加庫存周期結束，預計2018年市場出現加庫存現象的幾率較小，市場將恢復理性按需采購。如果市場普遍看空，市場將進入新一輪去庫存周期，屆時商品漿供應將會再次出現短缺局面，繼而進入新一輪加庫存周期。

　　不確定性

　　一、政策面仍有不確定性，2018年環保督察和廢紙進口情況有待觀察

　　廢紙進口方面，原擬定30萬噸以下企業限制進口，終稿已經調整為5萬噸以下企業限制進口。據悉，進口廢紙含雜率低于0.5%的質量標準也有放松的可能；2018年環保繼續趨嚴仍是主基調，各造紙企業要關注、重視這些政策的變化和實施。

　　二、美元走勢

　　外界普遍預計，美聯儲將在2018年繼續收緊貨幣政策，雖然以逐步的方式進行。通常情況下，利率升高會支持一種貨幣。但現在，全球其他地方的經濟正在復蘇，其他國家的央行也可能收緊貨幣政策，或暗示加息即將到來。如果是這樣的話，可能最終會推高這些貨幣兌美元的匯率。Briefing.com的首席分析師奧海爾(Pat O'hare)表示：其他國家的央行將成為影響2018年匯市的關鍵因素。

　　三、供應鏈意外因素

　　近年來，供應鏈意外事件發生頻率有增加趨勢，疊加國際部分供應線老化（如加拿大），預計2018年自然災害、意外事故、政治風險等仍會出現。

　　總結和展望

　　2017年中國造紙行業走出持續近5年的低迷狀態，生產運營保持基本平穩，漿紙價格反彈，經濟效益大幅增長。

　　展望2018年，全球經濟持續復蘇，將繼續為中國造紙產業帶來發展空間。中國供給側改革和環保政策的實施，繼續加快造紙產能周期調整。中國造紙行業將進一步調整優化，行業利潤率有望保持在相對合理水平。在這個大背景下，中國木漿市場也會保持理性發展，相比2017年，雖然2018年木漿供應不足和庫存紅利均已經結束，但是我們預計2018年中國木漿市場經歷短期調整后，會基本符合淡旺季波動，整體維持震蕩平衡格局，2018年和2019年市場有望呈現“慢牛”格局。同時，我們也應注意，下游紙價也是決定漿價高位持續時間的因素之一；2018年仍有政策、匯率等不確定因素，應繼續保持謹慎樂觀，時刻關注，及時調整。