環保稅的開征 將使造紙行業進一步得以鞏固

　　《中華人民共和國環境保護稅法》自2018年1月1日開始施行。自實施之日起，排污費將由環境保護稅取代。按照2017年12月27日國務院頒布的《關于環境保護稅收入歸屬問題的通知》，環境保護稅將全部作為地方收入。

　　我們認為環保稅的開征將使造紙行業龍頭的地位進一步得以鞏固。其核心邏輯在于：1）由排污費升級到環保稅帶來的強制性的提升，以及由地方政府征稅帶來的執行力的加強，將使繳納排污費不規范的企業接受更嚴厲的監管。行業內龍頭企業則因其流程規范所受影響有限。2）現行排污費制度只規定了一檔減征政策，即對排污單位排放大氣或者水污染物的濃度值低于國家或地方規定的排放標準50%以上的，減半征收排污費。

　　從不同方面分析

　　從技術上看，將排放濃度值降到規定標準的50%以上要求較高，能夠享受優惠政策的企業相對有限。新環保稅則根據納稅人排放污染物濃度值低于國家和地方規定排放標準的程度不同，設置了兩檔減稅優惠，即排污濃度值低于規定標準30%的，按75%征稅；排污濃度值低于規定排放標準50%的，按50%征稅。兩檔減征政策將大大利好行業內環保水平高的企業。單噸排污量的優勢和可望獲得的減稅利好的協同作用有望進一步鞏固行業龍頭在盈利能力上的優勢。

　　我們從兩方面看好木漿系紙企企穩反彈。一，原材料價格高企支撐紙價企穩，根據測算巴西近200萬噸闊葉漿產能投產進度低于預期，印尼APP闊葉漿產能投放進度也較為緩慢，我國木漿系紙企業年均新增需求約為80-90萬噸。我們認為18年木漿價格總體維持高位震蕩格局。二，木漿系紙企行業供需格局穩定，銅版紙近三年均沒有新增產能；雙膠紙18年新增產能20萬噸。而從供給端看，基本已是寡頭壟斷格局，我們看好供給側改革下造紙企業盈利能力持續向好新格局。

　　今年以來上游紙價持續上漲未大幅影響包裝龍頭企業盈利能力，成本端壓力反映在下游包裝板塊上是加速行業整合，促進小企業淘汰，市場格局向利好龍頭的方向發展。伴隨上游廢紙價格下跌，包裝紙價格形成回落預期，我們認為，成本端觸頂回落情況下，包裝板塊盈利有望回彈。