利好政策不斷 旺季造紙股能否“一飛沖天”？

　　今年以來，由于外廢進口額度遭到嚴格限制，導致國廢價格暴漲。外加環保督查力度加強，造紙行業集中度得到提高，龍頭企業掌握絕對定價權。造紙公司盈利集體水平回暖，市場甚至出現“炒房不如炒紙”的調侃言論。 玖龍紙業作為包裝紙板塊的龍頭，擁有自己的外廢渠道，又能夠主導市場的原紙報價，盈利水平也是大大改善。公司2017財年(2016.6.30-2017.6.30)盈利43.84億人民幣，同比上升2.9倍。股價方面，從今年5月份到9月份，累計漲幅超過100%。 一般來說，包裝紙行業的旺季，從每年的四季度開始，一直持續到來年的農歷新年。“雙十一”、圣誕節、春節等等大型節日，都能夠推動包裝紙的銷量。在今年造紙行業利好政策不斷的情況下，玖龍紙業在旺季能否讓股價繼續“一飛沖天”，也是格外引人期待。

　　下面我們分別上圖中玖龍的股市K線圖來看分析這三根大陰線代表了哪些信息：

　　1前兩根大陰線——廢紙價格下跌 10月18日，玖龍紙業股價高開低走，一路從16.60港元跌至15.60港元，跌幅達5.45%。10月19日，玖龍紙業繼續暴跌6.69%，至此股價已經低至14.54港元。

　　查閱消息，18日前后，國廢價格，尤其是廣東地區，出現斷崖式下跌，16-18日短短三日，降價上千，部分廠家國廢收購價已跌回2500元以內，后期或將繼續下跌。福建地區受廣東大幅下跌影響，廠家也多下調價格，最高跌幅超過500元。玖龍紙業位于東莞的廠區也不例外。

　　2第三根陰線——原紙價格下跌

　　11月7日，玖龍紙業股價較前一日跌幅將近6%，收盤價為13.56港元。繼續翻閱消息，11月6日，在廢紙價格下降的情況下，原紙端價格也出現了松動。其中，天津玖龍紙業瓦楞紙價格下調750元/噸，天津玖龍紙業?？垉r格下調650-750元/噸。

　　股價會下跌，很重要一點就是市場不再看好公司未來的盈利水平。

　　盈利水平可以分為下面兩個部分來看，噸凈利以及出貨量。

　　1噸凈利

　　造紙產業鏈包括上游原材料，中游原紙，以及下游包裝廠、印刷廠等。原紙根據用途可以分為包裝紙、文化紙、生活用紙等等。其中，包裝紙的原材料主要是廢紙漿。這篇文章，我們暫且只說包裝紙。

　　前文提到，廢紙價格是在持續下跌的，換句話說，也就是包裝紙的成本端在降低。相反，廢紙從開始下跌一直到11月初，下游的包裝原紙價格則基本是保持穩定。直到11月6日，天津地區的玖龍原紙價格才出現松動。上圖為生意社給出的瓦楞原紙以及廢紙的價差曲線圖，可以直觀看出，雖然二者的價格沒有了往日的上升勢頭，但是留給造紙廠的利潤差則是大幅上升。

　　再來看一下玖龍紙業近10年的噸凈利情況，前幾年，由于造紙行業產能嚴重過剩，導致盈利水平普遍不高。2016年時，玖龍紙業的噸利潤僅為88元。而今年以來由于行業的回暖，公司的噸利潤是持續上升，今年9月份，已經達到了約900元，根據瑞銀最新的報告，由于10月份廢紙價格的大幅度下跌，玖龍紙業的噸利潤繼續往上加碼200元。

　　受限于環保力度的加大，不合規的小造紙廠將持續關閉，行業集中度仍將上升，龍頭的定價權只會越來越大。對于玖龍紙業這種龍頭標桿企業，將噸利潤保持在合適的范圍內，可能并不需要過分的緊張。

　　2出貨量

　　除了噸凈利潤外，影響紙企盈利的因素，還有下游的成交情況。需要注意的是，今年由于行業回暖迅速，造成市場擔心原紙價格持續上漲的恐慌，所以8、9月份下游商家陸續備貨，下游成交量偏大，形成了“淡季不淡”的情況。也就是8、9月份成交量的活躍，庫存備滿，致使10月份下游成交量偏于冷淡，進而“旺季不旺”。所以，接下來要看在“雙十一”這種需要大量消耗包裝紙的節日下，下游商家去庫存的情況。如果下游去庫存進行順利的話，原紙的出貨量會繼續回歸活躍。