廢紙庫存回升24.32%，紙廠備貨結束后紙價或迎來下跌！

據研報指出，截止10月31日我國廢紙庫存天數達9.56天，較庫存底部回升24.32%，同時預計12月發放明年進口配額。上游庫存回升且產能持續投放，紙廠旺季備貨逐步結束，紙價或穩中下跌。而環保政策趨嚴，部分環保不達標的中小企業被限產，訂單逐步流向大企業，下游的消費需求回暖且年關將至，預計11月之后紙箱行業將迎來利好！

上游：庫存回升，產能持續投放，紙廠旺季備貨逐步結束

（1）木漿：產能方面，據統計，2017全球新增產能達397萬噸，其中下半年新增產能達257萬噸，分別相當于2016年全球出貨量的8.09%、5.24%，顯著高于近五年全球出貨量年均增幅2-4%左右，2017年10月31日青島港、保定庫木漿庫存分別達36萬噸、2.73萬噸，分別較底部回升26.32%、25.71%，木漿長期趨勢有望回穩。

（2）廢紙：2017 年10 月31 日我國廢紙庫存天數達9.56 天，連續兩月回升，較庫存底部回升24.32%，同時預計12 月明年進口配額發放、“雙十一”、“春節”旺季提前備貨結束、貿易商出貨等因素對短期廢紙價格有望產生抑制。

△從時點價格來看，廢紙方面，2017年初至10月31日，價格提升56.02%至2759.67元/噸。其中自2017年10月18日出現明顯回調，至10月31日，回調幅度達9.03%；

（3）原紙：2017主要紙種年內均價同比漲幅20-40%不等，均處高位，瓦楞紙、箱板紙近期出現明顯回落，同時原紙價格主要驅動因素之一的原料價格逐步企穩將進一步驅動原紙價格逐漸回復正常至穩定。

△10月以來，受上游廢紙價格大幅波動，瓦楞紙價格出現下跌，10月31日最新報價5475 元/噸，周跌幅-2.12%。

總結

紙價高位，庫存回升，旺季逐步結束，紙價或趨于穩中下跌

以廢紙為原料的箱板紙、瓦楞紙、白板紙方面，隨著“雙十一”、春節旺季提前備貨在12月逐步結束、各貿易商年底出貨及進口廢紙配額發放因素的初步出現，紙價或趨于穩中下跌。

中游：訂單有望持續向龍頭企業集中，價格壓力有望向下游逐步傳導

（1）紙價上漲及環保限產致中小企業盈利較低，行業集中度有望逐步提升

原材料價格上漲對紙包裝企業盈利稀釋嚴重，2016年以來國家不斷加強環境治理力度，加速完成落后產能出清。大量環保不達標中小企業出現停產限產現象，2017下半年環保力度更高于2017上半年，山東、富陽等造紙企業集中的區域多次推行排污合格企業輪休，造成供給收縮，訂單進一步流向環保達標的大企業。

△2017年部分環保督查大記事

（2）紙包裝企業持續提價，盈利改善再往

瓦楞箱板紙業務規模前三名的公司所占的市場份額約為25%，紙包裝企業對于上游議價能力整體較弱，同時包裝紙企往往單一客戶占比較高，對下游客戶議價能力有限。如果上游提價，紙包裝企業產品價格向下游傳導速度整體較慢。不過，隨著近一年的產品價格向下游持續傳導，同時上游價格增長放緩，盈利格局有望逐步好轉。

下游： 受益消費需求回暖，包裝業內生增長潛力十足

（1）消費行業復蘇跡象明顯，支撐中游紙包裝行業

2017年2月以來，我國限額以上企業商品零售額累計同比增速觸底反彈，消費行業逐步回暖。其中，全國百家與五十家重點零售企業零售額累計同比增速分別從2016Q4 與2017Q1 起由負轉正，同時期CPI 月度同比增速也開始觸底反彈，消費行業復蘇跡象明顯，對中游紙包裝行業營收提升形成有力支撐。

（2）紙箱：快遞高峰季即將到來，旺季利好紙箱行業

受到電商網購傳統旺季以及年關將近的影響，預計快遞業務量上升。長期看，2016年12月瓦楞紙箱產量393萬噸，為全年最高值；2009年-2016年月度數據顯示12月瓦楞紙箱月產量為各年最高值。我們預計紙箱業進入11月將迎來旺季。

（3）彩盒包裝行業空間廣闊

據測算，公司對應的2017 年智能手機、PC、平板、酒、化妝品行業紙盒市場規模約為2081.46 億元，市場空間廣闊。

智能手機：龍頭出貨量持續增長。

平板電腦：出貨量下滑明顯，市場集中度提升。

PC：出貨量下行壓力較小，市場集中度小幅提升。

白酒：行業氣度回升。

化妝品：零售額近年持續穩定上漲。