成本+旺季將繼續支撐紙價上行

　　三季度業績前瞻。造紙板塊：三季度行業依然持續景氣，箱板、瓦楞價格大幅跳漲，成本端國廢價格大漲外廢價格下跌，二者價格分化利好山鷹、玖龍、理文等外廢進口配額大的龍頭，三季度業績環比仍有較大提升，根據我們模型測算，箱板龍頭7、8、9 月單噸凈利逐月提升，9、10 月或出現峰值。文化紙價格淡季小幅回調，但晨鳴、太陽等龍頭行業議價能力強同時紙漿自給率高成本優勢明顯，三季度業績環比持平超市場預期。家居板塊：受地產增速下降、淡季等因素影響三季度業績增速環比有所回落，細分板塊中隨著滲透率提升，定制家居仍為普遍增速30%以上的優秀細分品類。包裝板塊：受上游造紙提價影響包裝行業整體毛利率有所下滑，同時受客戶結構影響，裕同、勁嘉等公司三季度業績增長環比呈現不同趨勢。

　　本周造紙板塊回調3.3%，看好四季度鋼鐵等價格上升催化周期整體情緒回暖：部分周期品期貨價格下跌影響了整體周期股的走勢，而造紙行業同樣具有一定周期性，必然會受到此輪周期品期貨價格下跌的傳導影響。同時造紙個股前期超額收益明顯，兌現訴求也是下跌的助推器。我們認為，今年宏觀經濟整體穩健，周期品價格出現大幅波動主要在于市場情緒影響下的預期波動，鋼鐵行業四季度采暖季限產等因素影響價格大概率會開始反彈，這也將催化周期整體情緒。

　　我們判斷短期紙價仍將大概率繼續上行。一方面，原材料價格呈現剛性，廢紙配額下半年暫停審批，短期外廢供給偏緊推升國廢價格上漲，長期看國家固廢進口政策收緊基調明確，未來國廢價格中樞提升是其必然；紙漿期貨價格同樣呈現剛性，針葉漿及闊葉漿主要集中在海外大龍頭手中，旺季到來以及中國造紙行業景氣均稱為海外紙漿剛性的重要支撐。另一方面，消費旺季疊加，紙價高位有支撐，無論是箱板、瓦楞還是白卡、銅板、雙膠，龍頭的銷量數據都是下半年高于上半年，旺季不具備降價基礎。當前時點我們繼續推薦晨鳴（17 年9X）、太陽（17 年12.6X）、玖龍（17 年9X）、理文（17 年9X）、山鷹（17 年12X）。

　　地產悲觀預期已被反應，繼續關注優質低估值龍頭。受政策調控下17H2 地產成交數據承壓影響，家居股無論是龍頭還是二線6 月以來股價均出現不同程度回調，我們認為前期股價回調已經基本反映地產調控悲觀預期。本周家居板塊大漲4.5%，我們認為一方面與龍頭地產公司9 月份銷售數據亮眼有關（9 月萬科、恒大、融創中國、綠地單月銷售額環比增長21%、33%、41%、70%，前三大地產公司碧桂園、萬科、恒大前三季度銷售額超萬億），另一方面與于本周周期回調、存量市場資金向消費品輪動有關。當前時點，配置優選索菲亞、歐派家居，結合17 年對應估值水平，志邦股份（17 年29X）、顧家家居（17年28X）、大亞圣象（17 年18X）、好萊客（17 年28X）類低估值優質品種投資價值值得關注。

　　風險提示：紙價漲幅低于預期、地產調控超預期。