造紙行業：木漿超預期大漲 持續看好三大龍頭

造紙產業鏈包括上游原料，中游原紙，下游紙包裝。目前我國紙漿進口占國內消費量的65%，廢紙進口占國內消費量的36%。由于我國林木及纖維資源短缺，行業內企業原材料自給能力較弱，木漿進口依存度較高，一直維持在60%以上。

一、行業拐點確立

造紙行業規模1.4萬億，2016年第四季度拐點向上，2017年上半年繼續向上，2017年傳統6-8 月“淡季不淡”。2016年造紙行業分別實現收入和利潤14687.4 億、844.1億，同比分別增6.50%和16.10%，利潤增速再回二位數區間，行業拐點確立。2017年上半年，造紙實現收入、凈利7733.0億、471.1億元，同比增13.8%、41.3%。

二、環保政策趨嚴，利好行業龍頭

近年來，造紙行業環保要求更趨嚴格，落后產能加速淘汰。我國造紙及紙制品企業合計6594家，目前拿到排污許可證的約為2600家，主要集中在紙漿、造紙兩個細分領域，大部分紙制品制造需要到2020年之前發完。2017年底，中國將不再接受未分揀廢紙等進口，未經分揀廢紙占廢紙進口總量20%左右，由于白卡紙與白板紙（原料主要系廢紙）存在替代效應，廢紙資源供給減少將間接驅動白卡紙需求。環保政策趨嚴，利好行業龍頭。

三、木漿價格超預期大漲

木漿2017年上半年均價5063.43元/噸，同比2016年上半年同比提高18.18%。我國木漿進口依存度高，近期由于國際產能投放不達預期，加之國際國內庫存低位，木漿價格快速拉升，8月31日達6280元/噸，比年初提高26.83%。