印包成本負擔大 未來看好轉移成本的行業龍頭

　　去年三季度以來，原材料漲價加重印刷包裝行業的成本負擔，但也幫助行業淘汰掉大量落后產能，使得行業集中度提升，上市公司收入增速明顯。

　　第二季度營收增速分化

　　2017年第二季度，團隊跟蹤的8家主流印刷包裝企業裕同科技、勁嘉股份、東風股份、奧瑞金、永新股份、晟興股份、寶鋼包裝和美盈森，營業收入同比增速達到13.88%，其中行業內部增速分化明顯。

　　專注于金屬包裝及塑料包裝的包裝印刷企業的增速明顯低于專注于紙質品包裝的企業，究其原因就是對于包裝印刷企業而言，定價方式一般采取成本加成定價的方法，當上游原材料價格變化，企業擁有較強的成本轉嫁能力，產品價格往往隨著原材料價格同向變化，并且包裝印刷支出對于客戶成本影響較小，因此對于產品價格變動敏感度不高。2017年第二季度，專注于紙質品包裝的企業受益于上游原紙漲價，收入增速較快，普遍達到15%以上。

　　2017年下半年，造紙行業排污許可證頒證截止后，三季度進入不合格產能關停期，供應將顯著收緊；廢紙進口限令進一步限制小廠獲取原料的能力，利好大型包裝紙廠，并使得行業的集中度快速提升。

　　利潤空間有望提升

　　對印刷包裝企業而言，利潤空間取決于下游客戶產品類型以及相應的包裝需求類型。受原材料漲價和下游供需格局影響，印刷包裝企業2017年第二季度毛利率普遍低于2016年全年毛利率。由于印刷包裝企業往往提前購置原材料，因此原材料漲價的影響具有一定延遲性，2017年三季度毛利率仍在下行區間。

　　由于原材料價格上漲仍有空間，上漲趨勢并未終止，未來看好印刷包裝龍頭產業鏈縱向并購整合方面的優勢。面對原材料價格的不斷攀升，印刷包裝企業的商業模式也有所改變。印刷包裝企業正在從簡單的供應商向綜合性、集成化、平臺式服務發展。印刷包裝企業的周期屬性正在減弱、消費成長屬性進一步增強，行業空間廣闊，成長性良好，利潤空間也有望提升。