山鷹紙業盈利提升顯著，包裝業務有望實現突破

　　山鷹紙業前身為馬鞍山造紙廠，為進一步充實公司業務，提升資產質量并增強公司核心競爭力，2013年公司與吉安集團進行重組，重組后公司各項業務得到良好健康發展。

　　公司擁有年產能305萬噸包裝用紙和10億平方米中高檔包裝紙箱的生產能力，得益于公司重組后整體資產質量與盈利水平的改善，公司毛利率與凈利率近年有較為顯著的提升。目前公司正加強先進技術與高端客戶的獲取，未來產品附加值預計也將提高，對應公司未來盈利能力仍有進一步提升空間。

　　箱板瓦楞需求持續快速增長，未來供給整體偏緊，具備廣泛廢紙回收渠道的龍頭企業持續受益：

　　1) 全球瓦楞紙箱主要用于食品、飲料、家電等消費類領域，目前我國社消品零售額增速正保持年均10%以上增速，未來下游具備需求保障支撐。另外，電商及快遞業的繁榮發展也為瓦楞紙箱提供了持續發展的平臺。

　　2) 根據測算，到2020年我國瓦楞紙箱總產能約5,580萬噸左右，按照"十二五"3%-3.4%的瓦楞紙箱消費量增速測算，屆時國內瓦楞紙箱消費量約為5,300萬噸，未來國內瓦楞紙箱供給基本剛好覆蓋需求。而近年來伴隨國家環保政策及供給側改革的深入推進，行業正面臨洗牌整合，業內中小產能加速退出，因此整體來看認為未來箱板瓦楞紙整體供給偏緊。

　　3) 我國由于林木資源稀缺，廢紙漿使用比例較高，未來在我國環保政策持續趨嚴背景下，廢紙回收體系也將更加規范化、集中化，廢紙渠道也將更多掌握在龍頭企業之中，認為這也是以公司等為代表的具備完善廢紙回收渠道的龍頭紙企長期受益邏輯。

　　綜合實力看齊玖龍與理文，未來包裝業務有望實現突破。公司是玖龍和理文之外，唯一具有海外廢紙采購渠道的國內第三大包裝原紙供應商。120萬噸新增產能達產后，公司整體規模與實力還將進一步提升。

　　從產能布局來看，山鷹產能主要集中華東地區，覆蓋經濟發達的長三角地區，區域競爭優勢凸顯。從公司自身產業鏈布局來看，公司是目前國內少數擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產、紙板及紙箱生產制造的完整產業鏈的造紙企業，高度一體化的產業鏈保障了公司的較強的成本控制與盈利能力。

　　除了包裝紙生產領域的業內絕對領先地位，公司下設14家包裝業務子公司，負責具體包裝業務及包裝一體化服務運營，與同樣涉足智能包裝業務的合興包裝及美盈森等紙包裝龍頭公司相比，公司由于具備上游包裝造紙業務支撐，產業鏈協同效應更強，未來公司包裝業務有望同步實現爆發突破。