晨鳴紙業:2016年業績預增90%-110%

　　事件:預告16 年歸母凈利19.5-21.5 億元,基本符合預期。公司發布16 年業績預告,預計16 年實現歸母凈利潤19.5-21.5 億元,同比增長90%-110%,對應EPS 為0.93-1.03 元。

　　造紙貢獻業績彈性,租賃盈利能力穩定,盈利水平屢創新高。16 年以來受益于低庫存和白卡、銅版紙率先漲價落實,公司850 萬噸漿紙產能的龍頭優勢逐漸顯現,盈利能力彈性巨大,16年預計造紙主業實現利潤10 億元,四季度單月利潤超過1 億元,后市繼續貢獻巨大業績彈性。融資租賃預計貢獻凈利潤8 億元,其余主要為政府補貼等非經常損益。公司盈利水平持續提升,利潤率有望創歷史新高。

　　造紙:低庫存+量價齊升,湛江白卡產能正式投產,業績彈性不容忽視。造紙板塊表現持續超預期:低庫存(目前主要紙種庫存維持半個月以內,結構性供需情況得到改善);產品結構優化(毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙收入占比持續提升);白卡紙和銅版紙提價落實:白卡紙15 年10 月以來持續提價落實,銅版紙7-8 月開始反彈落實,通過部分提價和經銷商自行提貨等方式對沖煤炭和運費上漲;紙漿反彈推動年底漲價:上半年紙漿價格呈下降趨勢,11 月后受外匯影響和印尼漿產能未如期投放,漿價反彈約40 美元,推動了新一輪紙企漲價,我們認為中長期看紙漿全球新增產能充沛,不存在持續提價基礎;湛江白卡紙產能正式投產:白卡紙山東本部產能約50 萬噸,15 年末江西晨鳴35 萬噸高檔食品包裝卡紙投產,湛江晨鳴120 萬噸液態包裝卡紙目前已正式投產,借助湛江地理和木材資源優勢,盈利前景可觀。造紙主業持續提供業績彈性。

　　金融板塊:投資性集團框架搭建完善,盈利持續強勁!公司已形成由融資租賃公司、財務公司、濟南晨鳴投資管理公司(有望在更多領域尋找優質投資項目)、上海利得互聯網金融平臺(3%股權)、產業投資基金(規模2-3 億元,認繳2000 萬元),利得人壽保險有限公司(注冊資本10 億元,持15%股權)等共同打造的第二主業金融板塊。融資租賃積極扮演領頭羊角色:核心團隊來自銀行、律所、會計師事務所等專業機構,項目渠道多元化,業務40%來自山東省外。項目期限結構平均3 年左右,和融資期限結構相匹配;同時和國有企業、上市公司、政府平臺合作提升抗風險能力。目前中國融資租賃市場滲透率約5%(VS 歐美市場20%左右),預計2021 年市場規模達到20 萬億元。此前公司向財務公司增資10 億元,銷售公司擬發行不超21 億元資產支持證券,金融板塊多元化布局持續推進,整體實力持續強化。

　　金融+造紙雙輪驅動,定增+優先股拓展融資渠道,業績持續超預期+資本運作值得期待,維持增持。公司45 億元優先股發行完成,定增穩步推進中,定增底價7.58 元/股和發行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業龍頭,市場前期更多關注融資租賃業務,今年以來造紙板塊表現靚麗,有望享受業績高增長+估值修復雙輪驅動!維持16-17 年歸屬普通股股東凈利21.5 億元和25 億元的盈利預測,目前股價(A 股11.28 元/股,總市值186 億元)對應16-17 年PE 分別為11 倍和9 倍(計算每股收益時,將永續債在報告期內已孳生但尚未宣告發放的利息扣除)。作為造紙龍頭,公司估值極具吸引力,業績超預期概率較大,維持增持!同時建議買入晨鳴B 和H。