玖龍理文之后，中國第三大包裝紙巨頭即將誕生！

　　作為國內少數擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產、紙板、紙箱生產制造的企業之一，公司是除了玖龍、理文以外，唯一一家擁有進口廢紙渠道和資質的企業。目前山鷹已經建立了完整的產業鏈，通過同時對接國內外廢紙資源和下游紙箱廠，準確獲得市場信息，控制生產成本，提高競爭力。

 

　　紙包裝業前景廣闊

 

　　目前造紙行業的產能過剩主要為文化紙，但特種紙、生活用紙、工業包裝紙維持需求上漲趨勢，就工業包裝紙而言，國家環保管控趨嚴，《節約能源法》和《環境保護法》在環保方面的要求提高了造紙成本，大量小廠關停，市場集中度提高，不存在產能過剩的問題。

 

　　“十二五”期間，國內造紙業的企業數量從10270家下降至2015年的6798家，全國累計淘汰造紙產能3972萬噸，有效改善了供給端的壓力。作為2015年國內最大的一場去產能運動，廣東省東莞市政府更是直接關停72家造紙廠，淘汰530萬噸造紙產能。該項政府舉措提高了當地龍頭公司玖龍和理文的市場集中度。

 

　　中國“十三五”規劃中，中央也提出了未來供給側改革辦法，去產能為五大方向之一。目前政府經濟進入新常態，在確保平穩發展的前提下，小企業由于成本過高逐漸北大企業吞并，大型造紙企業未來主要產業致力于生產中高端紙質產品，并以提高效率為核心，同時注重技術開發，降低成本和污染。

 

 

 

　　隨著電子商務和移動支付產業的擴張，我國網購占比持續提升。2016淘寶旗下網上商城天貓“雙十一”當天交易額達到1207億元。網購的快速增長推動快遞和物流配送包裝市場。2011年以來我國規模以上快遞業務量出現“井噴式增長”，每年的增長率均大于40%。據統計，快遞業務總量中約80%為網購快件，其中43%使用紙質包裝箱，紙包裝行業前景廣闊。

 

　　掌控原材料來源，成本優勢加強

 

　　山鷹目前是除了玖龍、理文以外，唯一一家擁有進口廢紙渠道和資質的企業，主要通過進口權(國家給額度)與國外打包廠合作(參股)的形式長期布局國內外回收渠道，產業上端對接國內外廢紙收購網絡，目前已經在海外布局7個廢紙回收網點，產業下端通過吉安原有的廢紙供應渠道，獲得廢紙資源，更在全國各地布局紙箱廠，成本優勢顯著。

 

　　海外廢紙的價格目前已經開始下調，國廢受外廢的影響價格也會下降，將大幅降低公司生產成本。受益于行業供不應求，我們認為未來3年公司產能將持續擴張，業務規模有望再上臺階。

 

　　山鷹享受再生能源企業增值稅即征即退優惠政策。公司2014年通過高新技術企業復審，按15%的稅率計繳企業所得稅，有效期為3年。2015年，山鷹共收到退稅款6,639.40萬元，提升了營業外收入。

 

　　公司進行的熱電聯產降低了造紙的能源成本，提高了公司的盈利能力。目前公司自供電比重約為60%，電廠建設達產后可以全部自用電。按目前的生產水平，生產一噸紙需500度電，每噸紙可節約100元電費，公司造紙產能約為350萬噸，預計山鷹一年可節省成本3.5億元。

 

　　持續擴產并購，第三巨頭誕生

 

　　山鷹紙業目前有擁有安徽省馬鞍山和浙江省嘉興海鹽兩個造紙基地，造紙生產線共有9條：馬鞍山5條，2016年實際產能共195萬噸;海鹽4條，2016年產能165萬。公司2013年產能為90萬噸，當年通過并購吉安擴充至225萬噸產能。2015年公司年產80萬噸造紙項目及其配套工程已完成工程建設、設備調試等前期工作，經馬鞍山市環保局的環境保護竣工驗收，現已全部正式投產。

 

　　此外，公司于2016年7月募集20億元用于投資年產50萬噸低定量強韌牛卡紙、43萬噸低定量高強瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙的新產能建設。定增項目將新增120萬噸產能，公司預計實際產能超過150萬噸，項目建成之后山鷹產能將接近500萬噸，位列玖龍和理文之后。

 

　　注：內容整合自廣發證券