上海綠新云印刷進展超預期 股東增持彰顯發展信心

　傳統包裝和印刷業務平穩增長。上海綠新包裝材料科技股份有限公司（以下簡稱上海綠新）傳統主業為真空鍍鋁紙和煙標印刷業務,其發展和煙草行業景氣度高度相關。煙草行業在我國屬于發展成熟的行業，波動較小，行業增速相對穩健緩和。貢獻公司2014年68%營收和70%毛利的鍍鋁紙業務，過去5年營收和毛利復合增長率分別為23%和27%，再考慮產業特性和趨勢及其他占比較小傳統子板塊，不考慮外延，上海綠新預計其傳統板塊業務將維持在20%左右的業績增速。

　　電子煙未來發展主要關注政策方向。上海綠新于2013年下半年進入電子煙領域，目前已經擁有部分專利。受國內相關政策的限制，電子煙還無法在國內大規模的推廣。目前上海綠新的電子煙產品主要是出口至歐美和東南亞等地銷售，國內銷售量較小，產品主要是不含尼古丁的電子煙。在渠道方面，上海綠新已經開設了電子煙的實體體驗店和天貓旗艦店。我們認為相對傳統的卷煙，電子煙對身體和環境的危害更小，符合產業發展方向。目前制約國內電子煙業務發展的重要因素是政策約束，其次是人們對其接受程度。而隨著民眾健康意識的提升，市場對電子煙的接受程度將逐漸提高。若國內相關政策能夠放開,則國內的百億市場空間有望迅速打開。

　　云印刷運營超出預期，未來發展值得關注。上海綠新的云印刷APP于9月底開始上線，產品主要包括手機殼、杯子和貼紙等，受歡迎程度和APP下載量超出之前預期。依照目前的運營進度，我們預計該產品今年有望實現100萬的下載量。假設明年能夠實現300萬的下載量，按照5%的有效客轉化率，給予客單價100元計算，保守預計該項目明年有望貢獻1500萬的營收。

　　技術是上海綠新在云印刷領域優勢之一。公司出身于傳統印刷業務，在印刷領域技術上具備先發優勢，過硬技術為開展云印刷業務提供有力支撐。其云印刷產品更強調個性化印制，而個性化定制的印刷品更易受到85后的喜愛，符合主流消費趨勢。除個人物品，未來還有望向B端的飲料酒水和手機制造等方面推廣。參照美國和臺灣的個性印刷市場規模分別約300億美元和100億臺幣，而我國擁有巨大的人口基數和強烈的市場需求，行業空間有望達千億元。

　　總裁增持計劃和高管持股彰顯公司發展信心。上海綠新公司8月25日公告總裁郭翥先生將在未來六個月內以不超過17元/股，計劃累計增持公司股份不低于1億元，公告顯示目前已經完成約1200萬元增持額度。此外，公司6位核心高管通過增持等方式合計持股約1000萬股。總裁增持計劃和高管持股均側面體現出管理層對公司未來發展充滿信心。

　　浙江德美影響清除，業績有望恢復正常增長。受浙江德美事件影響，上海綠新公司在2014年報對其全額計提了7380萬元的長期股權投資賬面金額，清算產生4200萬元利得損失，及產生營業外支出1.6億(預計負債)。受此影響，上海綠新公司2014年歸母凈利潤虧損5105萬元(同比下降122%)。根據最新公告，上海綠新公司為浙江德美貸款擔保所產生的擔保責任，將由控股股東順灝投資集團承擔，其已經將1.7億元現金交由法院凍結并存入相應銀行賬號。至此，浙江德美事件已取得階段性成果，不會再對公司經營產生直接影響。

　　上海綠新公司過去5年營收復合增長率為22%，2013年實現歸母凈利潤2.3億，隨著公司經營活動逐漸恢復正常，其明年業績有望獲得恢復性增長。