央行二次降息 應加配印刷包裝等子行業

　　周末央行啟動第二次降息，參考歷史二次降息周期經驗，第二次降息后，子行業表現珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙，而輕工行業整體跑贏滬深300；高負債率公司指數沒有想象中的彈性。二次降息后建議加大配置珠寶、家居和印刷包裝子行業，維持行業推薦評級。

 

　　參考歷史兩次降息周期，穩健經營類公司跑贏。周末央行啟動15年第一次降息，降息0.25個百分點。從歷史看，有指導意義的第二次降息時點分別是2008年10月30日和2012年7月6日。展望降息后3個月，我們注意到輕工行業整體基本跑贏滬深300，子行業分化也較為明顯，呈現珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙的特點。

 

　　高負債率公司相比低負債率公司沒有明顯跑贏，表明相對EPS改變，PE中樞的提升更為明確。市場一致預期可能認為降息將對于負債率高的企業有明顯財務費用壓縮，提升其盈利水平，我們將負債率高于50%和低于40%的輕工制造企業分為兩組，從實證角度看，展望降息后的3個月時間，我們無法得到高負債率公司更具備投資價值的結論，無論從2008年10月，或者2012年7月后看，高負債率組合均很難取得高于地負債率組合收益，甚至在2008年大幅跑輸低負債企業。我們對此的解讀在于市場對于PE中樞的提升遠勝于EPS改善，因此更看重經營穩健類公司。

 

　　股價上漲階段，國企改革更容易順利推行。除以上配置建議外，我們也再次強調建議關注輕工制造行業中的國企改革板塊，我們認為由于國有企業低于1XPB有國有資產流失的嫌疑，因此股價上行階段更有利于政策制定者推行各項改革措施，如員工激勵，戰略投資者引進等，因此，我們認為國有企業集中的造紙板塊在股價上漲背景下，將更有可能開展一系列改革。

 

　　維持行業推薦評級，啟動二次降息后加大配置輕工行業。以史鑒今，參考歷史二次降息周期經驗，展望3個月，子行業珠寶首飾>包裝印刷>家具>造紙，依然強烈建議配置美克家居、奧瑞金、宜華木業、大亞科技、索菲亞、岳陽林紙等公司，關注金一文化等珠寶企業，維持行業推薦評級。

 

　　風險因素：行業原材料價格上漲壓制企業盈利預期，國企改革進程慢于預期。